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RTX 3060但实际游戏效果非常不理想。根据游戏茶馆测试在优化之后玩《黑神话悟空》1080P分辨率下低特效加上打开性能档的TSR超分帧数勉强稳定在30~40帧。对于一块功耗255W的全尺寸卡来说玩游戏相当于打平了AMD R7核显畅玩3A大作还有相当一段距离。算力卡这边摩尔线程旗舰S5000的参数表现还不错由于算力卡更重视性能指标算是英伟达H100的替代。摩尔线程在带宽、显存、算力表现都不错支持主流计算精度这代表着已经可以应用于AI大模型推训了。或许是基于算力卡和智算集群夸娥的表现摩尔线程在2025年打开了销路。招股书数据显示摩尔线程2025上半年营收超过7亿元远超前三年总和。“一步登天”的营收显示出摩尔线程已经进入了新的发展阶段。生态是摩尔线程接下来要主攻的目标。在MUSA生态大会上摩尔线程不仅带来了个人算力平台AIPC的MTT AIBOOK。还有面向家庭AI NAS的MTT AICUBE。为了对标英伟达在具身智能领域的野心摩尔线程也发布了MT Lambda具身智能的仿真训练平台、MTVERSE解决方案和具身物理仿真引擎宣布在明年一季度全球开源MujoCo Warp MUSA。沐曦团队核心人物出身AMD公司成立的目标非常明确不碰图形渲染的游戏显卡直攻AI计算的通用GPU。目前曦云C500系列是沐曦主要算力硬件之一。基本参数上看曦云C500也支持FP32到INT8的全精度混合计算单卡算力也能达到对标英伟达A100水平这已经算是达到行业主流使用算力卡的水平了。行业落地比较亮眼的是沐曦已经走通了千卡集群的解决方案。对于面向AI大规模应用的算力卡来说这代表着沐曦已经走通了大模型训推全流程。沐曦现在最大的风险在于生态。沐曦MXMACA软件栈截至2025年10月22日注册用户及实际使用客户只有150000人网络API调用次数为1300多万次。这样的规模要走向大规模应用、对标英伟达CUDA生态差距不是一点半点。壁仞这边主要是公司比较偏爱极致算力。2022年时壁仞曾经靠首款旗舰通用GPU BR100的激进设计“出圈”过。在这块芯片上壁仞用了数据流并行Chiplet技术TSMC N7工艺达到了英伟达使用更先进的N4工艺的标称算力。整块芯片壁仞放了770亿个晶体管数量直冲英伟达H100的80亿。具体性能根据官方宣称16位浮点FP16/BF16算力大于1000TFLOPS。8位定点INT8算力大于2000TOPS。FP32等精度下更是超越英伟达A100、H100一个数量级。在商业场景的技术上壁仞也非常喜欢“暴力计算”公司目前在千卡集群、异构混训、光互连超节点等领域有项目落地。其推理卡壁砺110E则以1.3倍于主流方案的算力密度和70%的能耗节省在文生图、语音识别等推理场景快速渗透。不过壁仞的营收规模相对比较薄弱。今年上半年壁仞营收为5.87亿与摩尔线程和沐曦还存在一定差距。靠“数值”赢得市场“尊重”之后如何将技术优势持续转化成订单是壁仞上市后相当长时间的重要课题。国产GPU公司三条路径的差异折射出创业者“残酷又写实”的抉择。在英伟达一家独大的格局下中国玩家必须对英伟达“亮剑”才能找到机会。只是其中的区别是摩尔线程在“重走英伟达”沐曦想做好“一部分的英伟达”壁仞则是想做“最好的英伟达”。在落地行业的过程中商汤科技联合创始人、大装置事业群总裁杨帆向光锥智能表达了乐观的看法。“其实国产GPU正在跑出一个越来越大、越来越清晰的新兴市场领域。”随着国产GPU逐步走向应用中国的算力硬件大时代正在缓缓展开。国产GPU走过市场检验期对于一个未来可期的行业为什么资本市场能现在给出如此夸张的估值一个残酷又确定的答案是当前摩尔线程和沐曦的市值已完全偏离正常价值逻辑。对于科技股来说在成长阶段采取一般是PS估值法基础起点应该是10倍可以理解为未来营收还有10倍的成长空间苹果就在这个区间。对于前景特别乐观的公司例如市场会给英伟达20倍的PS。这一数值放在摩尔线程和沐曦身上已经是惊人的300多倍和150多倍。需要承认AI算力市场的想象空间很大。根据弗若斯特沙利文预测2029年中国算力总规模将达到3442.89EFLOPs预测期年均复合增长率达40.0%。换算到人类历史上市值最高公司的英伟达上那就是预期50%的增长对应43的PE也算是基本合理。这说明按照市场空间算摩尔线程和沐曦的市值也是失真的。市场哄抬两家公司市值的原因归根结底还是因为情绪和筹码。由于两家公司在科创板上市浮筹极少两家流通盘都在5%左右网下配售被险资、基金重仓这就相当于公司市值上了一个大幅度的杠杆。再加上AI算力国产替代的宏大题材寒武纪“造富神话”珠玉在前这就使得投资者们愿意冒险。至于国产GPU上市公司的利润何时能够回正一个好消息是摩尔线程、沐曦、壁仞三家公司的订单和商业化都已经在2025年迎来拐点。根据招股书显示摩尔线程和沐曦的产销率均已经超过100%且明显好于2024年这反映出两家公司开始进入商业化加速阶段。从合作客户看目前国产GPU正在从早期测试逐渐转到国内头部厂商商用。国产GPU已经真正开始用起来了。在三家中摩尔线程目前的商业化情况走的相对比较通畅。根据招股书显示摩尔线程早期几乎全部出货靠经销商现在已经有90%能够实现直销。这代表着摩尔线程现在有能力直接完成项目有能力对接客户需求。目前摩尔线程的终端客户涵盖互联网企业、AI企业、算力服务商、运营商等。向下游也很早适配了国产CPU飞腾、海光、龙芯、OS麒麟、统信、PC品牌联想、浪潮。对于算力硬件厂商而言与集成商合作意味着产品可以根据需求“打包交付”。毕竟集成商们更懂得如何与客户沟通具体的解决方案。需要警惕的一点风险是摩尔线程的客户比较少“续费”营收主要靠新“大单”支撑。因为算力卡的采购不是“一锤子买卖”客户遇到产品更新、扩容、新智算中心建设、AI大模型扩展使用等情况都会倾向购买同一品牌考虑到产品一致性的产品。摩尔线程今年拿到两个大单只能证明客户开始认可产品。后续的出货稳定性还需要持续观察。壁仞和沐曦的业绩主要来源于智算集群项目。公司客户主要为大型运营商和智算中心产品用于大模型推训千亿参数LLM、科研模型优化和商业应用AIGC、多模态AI。目前壁仞GPU已经在中国电信落地千卡集群并开展商业化落地应用。训练效果能实现连续训练30天不中断连续训练5天无故障千卡集群千亿参数断点续训时间小于5分钟。已经基本满足大模型训练稳定性要求。值得一提的是为了弥补国产算力卡单卡性能的不足并满足未来万卡集群和分布式AI训练的需求壁仞拥有亮眼的超节点技术——光跃LightSphere X。技术原理上说壁仞跟华为的超节点原理近似都是用光信号串联GPU实现比英伟达超节点更大规模的连接能力。与华为更注重大规模并行计算不同壁仞超节点更关注并行计算的灵活性通过在每个GPU集成光交换功能实现算力卡之间的互联拓扑结构。好处简单来说就是如果一张卡“挂了”后面立刻就能顶上这部分工作。这对于智算中心场景来说可谓是非常好用了。沐曦这边目前公司已经实现千卡规模商业化应用正推动万卡集群落地。产品主要是曦云C500和C600累计销量超过2.5万颗主要应用于国家级人工智能公共算力平台、运营商智算平台等智算项目。由于沐曦公布了前五大客户所以我们能够清晰看到沐曦是以进入到下游集成商的方式实现落地。其中比较亮眼的是沐曦出货给服务器厂商的新华三。这一方面意味着AI服务器厂商可以用沐曦的产品“赚钱”。另一方面意味着沐曦的商业化策略比较灵活。在今年DeepSeek刚爆发时期沐曦就找到国内服务器一线巨头的联想推出了DeepSeek一体机。从这一举动中能看到沐曦积极将自家产品打造成行业需求“标准件”的心态。“早几年真的是很难用但现在都能用了。”正如杨帆的总结。商汤作为中国AI大模型和AI基础设施的代表尝试过太多与国产GPU磨合。虽然与英伟达直接交手还有一段距离但国产GPU在整个中国AI产业链的帮助下逐步发挥应有的价值。“任何新的任务都会存在一次性work但现在这些任务的成本在逐步降低。如果长期跑同类型的任务的话国产GPU在今天已经成为了一个选择。”杨帆说。万事开头难国产GPU也是。结语从2014年开始崛起到2025年走向舞台中央中国半导体行业走过了无比艰辛的十年。在AI大模型“无穷无尽”的算力需求下国产GPU迎来了最好的时代。为了填上英伟达的需求缺口国产GPU在近几年间开始被用户愿意了解、尝试最终走向大规模使用。每当研究未来可期的宏大叙事游离于行业亏损的现实和未来的梦想时我常想起信息技术“传奇老资历”香农的逸事。香农刚开始“炒股”时曾读了大量价格图表、头肩顶、V字反转的“技术分析”。但最后香农选择了基本面研究并认为了解一家企业需要拉长时间才能判断价值“我认为关键数据不是过去几年或几个月里股价的变化幅度而是过去几年里企业收益的变化幅度”。从这些上市的公司中是否会诞生下一个英伟达没有人敢打包票。但我们可以从现在开始拭目以待。